济川药业（600566.SH）股价从2021年8月份低点11.51元/股，涨到本年上半年4月最高43.88元/股，涨幅快要4倍，号称大牛股。

2024年8月24日，济川药业发布上半年岁迹：营业收入为40.34亿，同比下落12.84%；扣非净利润为11.8亿，同比下落5.36%。

这个事迹看起来并莫得很差，但为何下一个来回日（8月26日）股价随即迎了跌停呢？

（数据起首：市值风浪）

主要原因如故第一季度事迹特别之高，扣非归母净利润7.26亿，同比增长19.83%，于是市集给的预期相对较高，但第二季度事迹突生偶然地很差：营业收入同比下落27%，扣非净利润同比下落29%。

(数据起首：wind）

经询查一番，全体上来看，风浪君认为济川药业的优点很越过，但谬误也很越过。

一、毁誉各半

最近三年，济川药业在市值风浪的吾股大数据中，全A股公司名次是比拟靠前的，2022年、2023年、2024年最新的名次隔离为71、20、16。

（数据起首：市值风浪）

名次较好是有原因的。

从盈利上来说，2022年和2023年扣非净利润隔离为20.29亿、26.92亿，济川药业的事迹也在2023年创下了历史最佳记载。

（数据起首：choice）

近四年净利率逐年普及，2021年-2023年净利率隔离为22.5%、24.1%、29.2%。

（数据起首：市值风浪-吾股大数据）

ROE更是漂亮，终年保执在20%操纵的优秀水平。

（数据起首：市值风浪-吾股大数据）

自2013年借壳上市之后，济川药业每年都有分成，累计分成72.79亿，况且分成的比例不低，快要一半利润都拿来分成了。

（数据起首：wind）

即使分成了这样多，2024年上半年，济川药业账上还有116亿现款类财富，其中货币现款64.8亿，留情（结构性性入款、银行留情、券商留情）51.7亿。

尽管济川药业财务数据如斯之好，为什么风浪君如故认为有点顾虑，以至不看好它的将来呢？

二、货币现款：账上真有100多亿现款吗？

对于济川药业的货币现款，风浪君有三个疑问。

第一即是济川药业账上躺着116亿类现款，为什么还借13亿的短期借款呢？这个问题其实也有投资者提议，公司并莫得给出令东谈主雀跃的复兴。

（2024年6月28日金融界）

第二个疑问是，济川药业借壳这样多年，唯一两次提议回购，金额少得同情：

（1）2023年7月第一次提议回购，预测1年内回购金额为2000万-4000万，最终回购了3012万；

（2）2024年7月再次提议回购，而预测1年内回购金额为2500万-5000万。

是以，账上是不是真有100多亿现款？

确认济川药业走漏的来回性金融财富（结构性性入款、银行留情、券商留情）在2022年报、2023年半年报、2023年年报、2024年的金额隔离为30.4亿、15.9亿、31.8亿、51.7亿，计划到降息的影响，隔离按照3.8%、3.4%、3%的收益率测算。

测算2024年上半年的投资收益隔离为4401万、7990万、6258万，其中2023年上半年、2023年实质投资收益莫得太大互异，但2024年上半年的数据就不宽泛了，唯一1553万。

（数据起首：市值风浪）

由于（2023年和2024年上半年）来回性金融财富是比（2022年和2023年上半年）多好多的，是以从逻辑上说，2024年上半年的投资收益是不行能比2023年上半年的投资收益还少，更无谓说少这样离谱……

（2024年半年报）

这恰是风浪君的第三个疑问。

三、重营销、轻研发：莫得立异药

让风浪君不看好济川药业将来的原因，如故园品结构。

（一）居品策划，周期性较强

目下济川药业有三个上风领域：清热解毒类、儿科类、消化类，2023年收入占比为35%、28.4%、17.5%，共计81%。

（2023年年报）

其中清热解毒类药物主要居品是蒲地蓝消炎口服液，儿科类药物主要居品是赤子豉翘清热颗粒，即济川药业严重依赖这两个居品。

而这两个居品又和伤风联系，因为流感是季节性（一般秋冬季会更多）概况周期性（某一年是大年，某一年是小年）的，那么这意味着济川药业的收入波动会很大。

（2023年分季度事迹情况）

（2022年分季度事迹情况）

2024年二季度事迹的下滑（扣非净利润唯一4.54亿，同比下落30%）主要即是这个原因，本年二季度流感莫得客岁二季度那么多。

事迹下滑的另一个次要原因是消化类的雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采的负面影响。

济川药业雷贝拉唑钠肠溶胶囊收入2022年为11.2亿，天然胶囊类的唯一济川药业、润都制药和丽珠制药三家分娩，且济川市占率超65%，然则替代品雷贝拉唑钠肠溶片在2023年10月纳入年世界第9批集采。

（数据起首：开源证券）

即雷贝拉唑钠肠溶片纳入集采，会镌汰雷贝拉唑钠肠溶胶囊的市集和收入。

（二）竞品增多，不爱重研发

不行否定的极少，济川药业两大中枢居品有其上风，比如在2023年上半年：

（1）独家品种赤子豉翘清热颗粒，世界公立病院儿科伤风用中成药市集占比 46.52%，位列第 1；

（2）独家剂型蒲地蓝消炎口服液，在世界城市公立病院清热解毒用药中成药市集占比 12.10%，名循序2；

其中2020年后儿科类居品（主如若赤子豉翘清热颗粒）收入及在统统这个词公司收入的占比在普及。

但赤子豉翘清热颗粒，诊疗儿童风热引起的伤风发热的同类居品，运转继续加多，除上市6款以外，还有好多在研发当中。

（数据起首：开源证券）

此外，济川药业为东谈主诟病的，即是重营销轻研发，2023年销售用度为40.1亿，而研发用度唯一4.6亿，不足销售用度八分之一。

（数据起首：市值风浪-吾股大数据）

研发用度率相对较低，2018年和2019年以至低于3%，2024年上半年为5.2%。

（数据起首：市值风浪-吾股大数据）

（三）澈底莫得立异药

济川药业收入既有中药，也有西药，隔离占比76%、22%。

（2023年收入组成）

但不管是中药如故西药，都莫得立异药（中药立异药是第1类，西药立异药亦然第1类）：

（1）蒲地蓝消炎口服液，属于中药第8类；

（2）赤子豉翘清热颗粒，属于中药第6类；

（3）健胃消食口服液，属于中药第8类；

（4）西药雷贝拉挫钠肠溶胶囊，属于化药第3类，是仿制药；

（5）卵白琥珀酸铁口服溶液，属于化药第4类，亦然仿制药。

在研的居品中，也莫得一类立异药。

（控制2023年底统统主要在研面孔）

是以济川药业自身是莫得立异药的，唯一外部BD的，2021年才运转运转外部合营引入面孔：

（1）2021年和洽天境生物布局长效重组东谈主孕育激素 “伊坦孕育激素”的修复、分娩友买卖化，已向天境生物支付2.24亿首付款，商定完满些许修复、注册及销售里程碑后，天境生物最多将获取累计17.92亿的里程碑付款，总付款最高达20.16亿；

（2）2022年完满4项居品引进或合营契约，包括1个用于自免的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于重生儿黄疸的医疗器械，这里才有1款新药；

（3）2023年完满4项居品引进或合营契约，包括1个用于诊疗或防止流感的团聚酶酸性卵白贬抑剂，1个中医定向透药诊疗仪，2个隔离用于妇科和眼科的医疗器械类居品。

四、本钱运作布景

济川药业的实质控制东谈主是曹龙祥。

（控制权结构，2023年年报）

风浪君已经提过，相对于研发实力名次靠前的恒瑞医药、都鲁制药等药企谀媚东谈主“科班”出生，曹龙祥在公司标的历程中愈加留神销售。

2019年12月底，曹龙祥辞去公司总司理职务，由其子曹飞继任，曹飞亦然公司的副总司理，但莫得任何执股。

（高管任职情况，2023年年报）

仔细询查曹飞的简历，曾担任国金证券股份有限公司等投资机构。

（数据起首：天眼查）

2015年1月，曹飞还拿下了万鸿集团（现百川动力600681.SH）的控制权。

（2015年1月8日中证网）

再念念念念2013年济川药业亦然以财富置换姿色通过借壳洪城股份上市的……

不外这个问题相对较小，仅仅担忧，2020年之前关联方有减执，但2020年之后于今暂无减执。

归来

济川药业的股价最高涨了快要4倍，行为大牛股市集热度很高，然后ROE、分成、现款等财务数据都很颜面，2023年净利润立异高，吾股评级名次很靠前，但仔细询查，并莫得一运转认为的那么完好，如故存在不少隐患、担忧和疑问：

（1）账上是不是真有100多亿现款？

（2）居品高度依赖两大居品，周期性较强，2024年2季度就运转体现；

（3）重营销、轻研发，我方莫得一款立异药，仿制药目下也靠近集采压力，将来公司的市集和盈利增漫空间并不大，以至还要下滑；

（4）实质控制东谈主本钱运作智商太强，对中小激动来说，怕是防止的敌手方；

……